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（报告出品方/作者：长江证券，高登、高伊楠）

上汽集团实控人为国资委，公司布局整车、汽车零部件、汽车金融、移动出行与服 务、国际经营五大业务板块。上汽集团于 1997 年由汽车工业集团（总公司）发起 设立，2011 年汽车工业集团及汽车工业有限公司将汽车零部件业务、服务贸 易业务及新能源汽车业务等注入上汽集团以实现整体上市。公司业务涵盖五大板块：（1） 整车（含乘用车、商用车）的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车 的商业化，并开展智能驾驶等技术的研究和产业化探索；（2）零部件（含动力驱动系统、 底盘系统、内外饰系统，以及电池、电驱、电力电子等新能源汽车核心零部件和智能产 品系统）的研发、生产、销售；（3）物流、汽车电商、出行服务；（4）汽车相关金融、 保险和投资业务；（5）海外经营和国际商贸业务。

2021 年营业收入有所回升，归母净利润整体企稳。2019 与 2020 年，由于汽车销量下 滑，上汽集团营业收入与归母净利润连续两年下降。2021 年，随着整车销量稳中有进， 公司实现营业收入 7798.5 亿元，同比增长 5.1%；实现归母净利润 245.3 亿元，同比增 长 20.1%。2022 年一季度，受地区疫情影响，公司实现营业收入 1824.7 亿元，同 比减少 3.5%；实现归母净利润 55.2 亿元，同比下降 19.4%。从营业收入构成情况来看， 整车与零部件业务为公司主要收入来源，营业收入占比始终保持在 90%以上。

2021 年销售毛利率与净利率同比提升，盈利能力企稳。受会计政策变更的影响，公司 2021 年销售毛利率为 9.63%，剔除该影响后，销售毛利率同比提升 0.52pct，继 2017- 2020 年持续下滑后毛利率首次同比转正；2021 年净利率为 4.47%，同比提升 0.43pct， 同样止住 2017-2020 年的持续下滑趋势，公司盈利能力企稳。分业务来看，2021 年主 要业务汽车制造的毛利率为 9.63%，较 2020 年同口径下的毛利率提升 0.6pct；分产品 来看，2021 年整车、零部件业务毛利率分别为 4.91%、23.23%，分别同比提升 0.39pct、 1.85pct。

批发销量整体好于上牌量，通用、大众以及五菱为主力品牌。从近 5 年上汽集团批发销 量与上牌量情况来看，上汽集团整体批发销量略微高于批发销量；2022 年 1-4 月，受 疫情影响，上汽集团上牌量高于批发销量。分品牌结构来看，合资品牌是上汽集团 批发销量主力，2021 年上汽大众、上汽通用以及上汽通用五菱销量之和占上汽集团销 量的 77.5%；自主品牌持续发力，占比逐年提升，上汽乘用车的销量占比从 2016 年的 5.0%提升至 2021 年的 14.7%。

近三年销量承压，但市占率仍保持在 20%以上。2017-2018 年，上汽集团批发销量增速 持续两年跑赢行业整体；2019 起公司销量承压，连续三年跑输行业，其中 2020 年与 2021 年受芯片短缺影响销量压力有所放大。从销量口径来看，公司市占率较为稳定， 批发销量占国内乘用车行业总销量的比例保持在 20%以上；2022 年 1-4 月市占率下滑 至 16.2%，主要是疫情影响所致。

国内汽车出口主力，自主品牌加速出海。近年来公司积极推动全球业务布局，已经形成 欧洲、东盟、澳新、南亚、美洲、中东 6 个“5 万辆级”海外市场，成为中国汽车出口 主力。2016-2021 年，上汽集团汽车出口量由 11.2 万辆提升至 55.5 万辆，5 年 CAGR 为 37.6%，；上汽集团出口量占中国汽车出口量的比重由 23.6%上升至 34.4%。公司出 口业务表现亮眼主要源于自主品牌出口高增长，2016-2021 年上汽乘用车出口量由 0.8 万辆提升至 29.1 万辆，5 年 CAGR 为 106.2%。（报告来源：未来智库）

上汽大众：电动化和高端化并进

近 5 年销量复盘：竞争加剧销量承压，主力车型表现稳定

上汽大众近年销量承压，主力车型表现稳定。2016-2021 年，上汽大众分别实现销量 200.2、206.3、206.5、200.2、150.6、124.2 万辆，2017-2021 年同比增速分别为 3.1%、 0.1%、-3.1%、-24.8%、-17.5%；2022 年 1-4 月，受地区疫情影响，实现销量 36.1 万辆，同比增长 1.1%。从产品结构来看，2016 年上汽大众销量贡献主力车型（销量占 比在 10%左右）为朗逸、帕萨特、桑塔纳、途观、斯柯达品牌以及 POLO；2021 年上 汽大众贡献销量主力车型（销量占比 10%左右）为朗逸、帕萨特、桑塔纳、途观/途观 L、途岳等，主力车型表现较为稳定。

销量走势整体弱于行业，产品价格带逐步上移。从近 5 年上汽大众销量增速来看，2017- 2019 年销量增速高于行业水平；2020-2021 年，受疫情、芯片短缺及新能源汽车渗透 率提升带来的行业竞争加剧等多重因素影响，上汽大众销量连续两年出现下滑，销量走 势弱于行业整体。从价格带角度来看，随着更高价位车型的推出以及低端价格带车型竞 争加剧，上汽大众20万及以上车型销量占比由2016年的20.8%提升至2021年32.2%， 2022 年 1-4 月占比达 36.9%。

芯片短缺影响批发销量，2022 年进入补库阶段。从月度上牌量与批发销量对比来看， 2020-2021 年大部分月份的月度批发销量与上牌量处于 10 万辆以上，2020 年月度上牌 量与批发量趋势较为平稳。2021 年上汽大众受芯片短缺影响较大，批发销量有所波动， 上牌增速则相对稳定。从库存量来看，2020 年上汽大众库存减少 1.7 万辆，2021 年减 少 24.4 万辆；2022 年 1-4 月，受疫情影响库存增加 1.5 万辆，目前仍然处于补库阶段。

上汽大众已上市车型总览：从上汽大众已推出的上市车型来看，车型在 5-50 万元价格 区间均有分布，以 5-30 万车型为主。车型能源主要以燃油为主，于 2019 年开始推出帕 萨特、途岳等主力车型的混动版本，并于 2021 年推出基于 MEB 平台的纯电 ID 系列。 每年推出的全新车型在 1-5 款左右，主要以旧款主力车型的改款推出为主，例如朗逸、 POLO、桑塔纳等主力车型，基本上每年都会推出新的改款。2022 年，上汽大众主要以 推出 ID 系列、途观 L、朗逸等车型最新改款，同时新品牌上汽奥迪也将有 A7L、Q5 etron 等新车型推出。

上汽奥迪：打开品牌向上空间，有望贡献未来增量

中国豪华车渗透率稳步上升，上汽奥迪打开上升空间。2011-2021 年，随着中国汽车市 场豪华车型产品的逐渐丰富以及中国消费者消费能力的提升，中国豪华车型渗透率持续 提升：30 万以上价格区间车型销量由 61.7 万辆上升至 287.5 万辆，豪华车型渗透率由 4.3%上升至 13.4%。在中国豪华车渗透率持续提升背景下，上汽大众与奥迪合作深入， 2021 年 4 月车展，上汽奥迪发布了品牌首款中大型燃油轿车奥迪 A7L 以及首款纯 电动概念车 Audi concept Shanghai，宣告了上汽奥迪的正式成立。

奥迪 A7L 在同定位车型中具备竞争力，更多明星车型有望贡献未来增量。2021 年 9 月， 上汽奥迪首款车型奥迪 A7L 于安亭工厂正式投产，全新奥迪 A7L 基于 MLB evo 平 台打造，在电子技术、车身材料、底盘系统以及重量控制等环节都得到全方位升级，与 其定位类似的奥迪 A7（进口）与一汽奥迪 A6L 比较来看，奥迪 A7L 在空间、动力续航 以及驾驶辅助功能方面均有一定提升。在奥迪 A7L 后，上汽奥迪规划未来三年再推出 4 款明星车型。同年 11 月，上汽奥迪首款纯电 SUV 奥迪 Q5 e-tron 亮相车展，2022 年 5 月预售开启，官方指导价 39.55-51 万元，上汽奥迪产品矩阵进一步完善。（报告来源：未来智库）

MEB 平台：持续推进电动化，ID 系列稳步放量，

MEB 工厂落成投产，ID 系列车型上市交付。2018 年 9 月，大众发布其专用于电动 汽车开发的技术平台 MEB 平台，该平台覆盖车型类型包括轿车、SUV 及货车，范围广 泛。大众将中国视为 MEB 主要市场，2025 年目标销量约 100 万辆。2019 年 11 月，上 汽大众 MEB 工厂落成；2020 年 10 月正式投产，工厂投资 170 亿元，年产能达 30 万 辆；2021 年 ID 系列车型开始上市交付。

ID 系列陆续发布，ID.3 有望带来新增量。2021 年 3 月，ID.4X 上市交付，定位纯电紧 凑型 SUV，官方指导价 19.99-28.33 万元；随后 ID.6X 车型陆续发布，定位中大型 SUV， 官方指导价 23.99-33.89 万。ID.4X 与 ID.6X 车型陆续上市交付以来，销量逐月爬升， 年内单月最高销量分别为 4195 余 1579 辆，2021 年全年分别实现销量 23174 与 8387 辆，随着后续营销力度的提升，有望持续放量。2021 年 10 月 ID.3 车型发布，定位紧 凑型纯电轿车，官方指导价 15.99-18.23 万元，价格区间内直接竞品相对较少，2021 年 单月最高销量 2755 台，随着 ID.3 车型放量，上汽大众 ID 系列销量有望逐步提升。

推动智能化技术中国本土化，CARIAD 中国团队成立。2022 年 4 月，大众汽车旗下软 件公司 CARIAD 正式成立 CARIAD 中国子公司。CARIAD 中国团队以开发软件平台、 高级驾驶辅助系统、自动驾驶以及智能互联功能为任务。目前 CARIAD 正在研发面向集 团品牌打造的软件平台：1）用于 MEB 平台车型的量产软件平台：可在特定车型实现 OTA，其中中国团队将主导中国 ID 系列产品 OTA，预计 2022 年下半年实现；2）适用 于 PPE 平台的高端软件平台：该平台用于打造新一代纯电动车型，支持基于安卓开源 系统的信息娱乐功能以及高级辅助驾驶系统，部分奥迪和保时捷车型可借此实现 OTA； 以上平台将由中国团队主导开发中国特定应用产品。同时 CARIAD 计划开发一个统一且可扩展的软件平台，以满足不同市场的特定需求，支撑大众自主研发的操作系统 VW.OS，并可连接到大众汽车云 VW.AC。整个技术栈预计于 2025 年左右推出，并计 划搭载 L4 级别自动驾驶技术。中国团队将主导与参与涉及全新软件平台技术栈和产品 线 70%的研发工作，包括本土研发和适配。

上汽通用：GL8 和凯迪拉克稳定贡献收入

上汽通用近年销量有所下降，凯迪拉克品牌份额逐年攀升。2016-2021 年，上汽通用品 牌分别实现销量 188.7、200.0、197.0、160.0、146.7、133.2 万辆，2017-2021 年同比 增速分别为 6.0%、-1.5%、-18.8%、-8.3%、-9.3%。2022 年 1-4 月，受地区疫情 影响，实现销量 29.8 万辆，同比下降 28.3%。分品牌结构来看，别克为销量的绝对主 力，占比在 60%以上；定位高端价格带的凯迪拉克占比从 2016 年的 5.9%上升至 2021 年的 17.5%，逐年稳步提升。

上汽通用销量走势弱于行业，产品价格带上移明显。从销量增速角度来看，2017-2018 年，上汽通用销量增速与行业增速相近；2019 年由于三缸机影响，销量增速低于行业； 2020-2021 年受疫情、芯片短缺影响，上汽通用销量连续两年下滑，销量走势低于行业整体。从产品价格带来看，随着凯迪拉克品牌车型的不断推出，上汽通用产品价格带上 移明显，20 万以上车型销量占比由 29%上升至 46%。

受芯片与疫情影响月度销量有所波动，整体处于补库阶段。从上汽通用近两年的月度批 发销量与上牌量来看，除年初外大部分月份批发销量与上牌量保持在 10 万辆以上的水 平，2021 年受芯片短缺影响，批发销量有所波动。从库存变化来看，2020 年全年上汽 通用库存增加 10.1 万辆；2021 年全年库存增加 4.7 万辆；2022 年 1-4 月，受疫情 影响，库存增加 0.4 万辆。

别克品牌波动较大，凯迪拉克稳定向上。分品牌来看，近两年别克品牌的月度销量波动 整体较大，具备明显的季节性特质；凯迪拉克品牌销量较为稳健，整体处于稳步向上的 态势。别克 GL8 以及凯迪拉克品牌旗下车型为上汽通用的主要高端车型，车型价格带 区间均在 20 万以上，是利润的主要支撑。从近两年别克 GL8 和凯迪拉克 CT5 的月度 销量情况来看，受芯片短缺的影响，别克 GL8 销量波动较大，凯迪拉克 CT5 则表现出 稳定向上态势。

上汽通用已上市车型总览：从上汽通用上市车型的结构来看，别克与雪佛兰品牌主要覆 盖 5-30 万的价格区间，凯迪拉克品牌则定位 30 万以上的高端价格区间。上汽通用车型 以燃油为主，于 2019 开始推出纯电动车型。每年推出的新车型以旧款主力车型的改款 为主，全新车型在 2-5 款左右。从新车型的推出来看，近年来雪佛兰品牌改款与新车型 推出节奏有所放缓，凯迪拉克新车型的投放与改款的推出节奏加快。（报告来源：未来智库）

LYRIQ 提前上市，上汽通用电动化转型开启。2021 年 9 月，通用在中国正式发布“奥 特能”（Ultium）电动汽车平台，该平台为通用汽车第三代电动平台，具备安全、智能、 灵活三大优势，并计划到 2025 年，上汽通用基于奥特能电动车平台推出 10 款以上过 程新能源车型，覆盖凯迪拉克、别克和雪佛兰三大品牌。2021 年 11 月，基于奥特能平 台的纯电中大型 SUV 凯迪拉克 LYRIQ 开启正式预订，LYRIQ 整车长超 5 米，轴距近 3.1 米，得益于奥特能电动车平台，LYRIQ 首发后驱长续航豪华版 CLTC 续航里程超过 650km，并支持全生命周期快充，充电 10 分钟即可续航 96km，满足用户城际旅行需 求。后续 LYRIQ 还将推出百公里加速不超过 4.9s 的四驱版本。

上汽通用五菱：基于爆款打造多元化产品矩阵

销量迎来反弹回升，宏光品牌占比持续提升。2016-2021 年，上汽通用五菱分别实现销 量 213.0、215.0、206.8、166.0、160.0、166.0 万辆，2017-2021 年同比增速分别为 0.9%、-3.8%、-19.7%、-3.6%、3.8%，其中 2019-2020 年受国内 MPV 市场竞争加剧 影响，销量有所下滑，2021 年起开始回升。2022 年 1-4 月，实现销量 40.2 万辆，受上 海疫情影响，同比下降 9.3%。乘用车中分品牌来看，宏光品牌占比逐年提升，由 2016 年的 59.5%上升至 2021 年的 83.0%。

乘用车销量走势反超行业，低端产品占比提升。从近 5 年上汽通用五菱的乘用车销量增 速来看，受到 MPV 市场收缩影响，2018-2020 年上汽通用五菱销量增速低于行业水平。 2021 年，受益于新能源车型持续放量，上汽通用五菱销量增速反超行业增速。分价格 带来看，随着新能源微型车的持续放量，5 万以下价格区间的车型销量占比持续提升， 从 2016 年的 26.9%提升至 2021 年的 54.7%。

宏光 MINI-EV 成为新能源爆款车型，市占率保持 10%以上。自 2020 年 7 月上市交付 以来，宏光 MINI-EV 迅速上量，宏观 MINI-EV 定位纯电微型车，价格区间在 5 万元以 下，在相同价格区间与产品定位中性价比优势突出，市场认可度较高。2021 年全年实 现销量 42.6 万辆，单月最高实现销量 5.6 万辆；自开始交付以来宏光 MINI-EV 新能源 汽车市占率保持 10%以上，居于新能源车型销量首位。

基于爆款车型推动产品矩阵多元化，价格带中枢有望上移。在宏光 MINI-EV 的爆款基础 上，上汽通用五菱在外观、车型配色、内饰、车辆续航里程以及车型款式等方面进行改 进，陆续推出 MINI-EV 马卡龙、MINI-EV GAMEBOY、NANO EV 以及敞篷版本，MINIEV 系列车型价格带中枢有望提升。（报告来源：未来智库）

复盘：出口亮眼，爆款产品缺失导致国内表现偏弱

自主品牌出口业务持续高增长，国内销量表现相对偏弱。从上汽乘用车销量表现来看， 批发端明显优于上牌端。2021 年批发销量为 80.1 万辆，同比增长 21.8%，同期上牌销 量为 54.6 万辆，同比增长 19.0%。批发远高于上牌主要是由于出口近年持续高增长， 2021 年出口量为 29.1 万辆，同比增长 68.2%，2017-2021 年 CAGR 为 106.0%，而国 内销量表现相对偏弱，2017-2021 年上牌量 CAGR 为 13.1%。

海外：持续加码海外产业链，出口表现强劲

分品牌结构来看，名爵是上汽自主的出海主力。上汽自主的出口车型中多为名爵或换标 名爵车型，2021 年上汽乘用车出口量中名爵占比高达 97.4%，同比提升 4.9pct。在被 上汽收购前，名爵曾属于英国品牌，具备一定的海外认知度，有助于为出口奠定良好的 品牌基础。

基于名爵的海外认知度基础，公司持续加码海外产业链，增强产品力。目前公司已初步 建立了集研发、制造、营销、金融、物流等为一体的全球汽车产业链，在泰国、印尼、 印度设立了三个海外整车制造基地，在巴基斯坦建立了散件组装（KD）工厂，在欧洲、 南美、中东、北非、澳新和东盟等地设立了多个区域营销服务中心。以 MG HS、MG EZS 为代表的产品面向全球标准，在欧洲、澳大利亚当地的碰撞测试中取得高评级，海外市 场销量持续增长。

国内：爆款产品缺失，销量表现偏弱

复盘自主品牌历史销量表现来看，开发架构初次迭代后品牌实现销量突破。早期荣威与 名爵的车型是基于 A0、A、A+、B 与 SUV 五大平台打造；为提升效率、降低制造成本， 2012 年起公司筹划“A 架构”战略，着手对五大平台进行整合，并于 2015-2016 年逐 步缩减为 MIP 架构（A 级车平台）、SSA 架构（SUV 产品线）与脱胎于别克君威的 B 级车开发架构。在此期间，新车上市节奏加快，推出了热销车型荣威 RX5、MG ZS 等， 品牌销量实现突破。2016 年荣威销量达 24 万辆，突破此前 10 万辆上下波动的水平， 同比增长 142.2%；2017 年名爵销量达 23.1 万辆，突破此前 7 万辆上下波动的水平， 同比增长 68.4%。

车型后续更新节奏偏慢，爆款车型较少导致销量高增速未能维持。从已有车型销量表现 来看，除荣威 RX5 曾于 2017 年平均月销水平达到近 2 万辆外，较少车型能实现月销过 万。从更新节奏来看，与合资品牌相比，荣威与名爵已有车型改款频率偏低。在此前销 量基数较低的情况下，RX5 与 MG ZS 等新车放量推动销量翻番，但后续缺少爆款车型， 已有车型改款频率低于合资，销量高增速较难维持。

以荣威 RX5 为例，受改款迭代力度偏弱影响，细分市场市占率明显下滑。2016 年上市 之初，基于当时全新的 SSA 架构打造的 RX5 主打“互联网概念”，售价 9.98-18.68 万 元，配备了矩阵式 LED 大灯、10.4 英寸中控屏幕、全景天窗，还搭载了来自阿里巴巴 的 Yun OS for Car 车载操作系统，具备车联网功能，对比同级别竞品车型科技感十足。 但后续以新增部分高配车型为主，整体改款迭代力度偏弱，在行业整体智能化水平提高 的背景下，销量与市占率下滑明显，2019 年销量同比下滑 43.7%，到 2021 年平均月销 水平为 6696 辆。（报告来源：未来智库）

重构：荣威名爵重归爆款打造，智己飞凡冲击高端化

开发架构二次迭代，七大技术底座加码自主品牌核心技术能力

发布 SIGMA 架构，开发架构二次迭代。2021 年 9 月，上汽发布智能全球模块化架构 SIGMA。SIGMA 架构是整合机械与智能的机电一体化架构，相较于 A 架构战略，实现了对开发架构的进一步整合：尺寸方面，涵盖从 A 级到 D 级的全尺寸带宽，轴距范围 达 2600mm 至 3050mm；品类方面，覆盖轿车、SUV、MPV、CUV 等五大品类；使用 场景方面，可打造家用、运动、越野等多风格车型。新架构具备四大特点：1）架构柔性 与布置效率高，乘坐空间效率最高达 70%，优化车型的空间设计效果；2）动力性能与 安全性保障高，动力方面，最大扭矩刚度能达到 3 万牛米每度；安全性方面，基于名爵 品牌的全球属性，架构基础能满足百余个国家的安全标准要求；3）智能化水平，具备 8155 芯片赋能的全新座舱以及全新架构融合下的智能驾驶解决方案；4）升级能力，依 托 OTA 技术对驱动模块、动力模块、底盘模块、驾驶辅助模块等进行不断升级。

着力打造七大技术底座，推进智能电动布局。公司针对十四五期间提出了“新四化”的 战略布局，即电动化、智能网联化、共享化与国际化，加强对自主品牌核心能力建设， 向用户型高科技企业转型；着力打造“七大技术底座”，其中整车技术底座方面包括“上 汽星云”纯电专属系统化平台、“上汽珠峰”油电一体化整车架构与“上汽星河”电氢一 体化整车架构，系统技术底座方面包括蓝芯动力总成系统、平台化魔方电池系统、绿芯 电驱动系统与银河全栈智能车解决方案。

智能化方面，依托核心子公司打造智能网联化产品、体系与生态，加强外部战略合 作。公司发布智能网联“一三五战略”，“一”即以用户为中心，“三”即聚焦产品、 体系与生态三大方向，“五”即打造软件、人工智能、网络信息安全、大数据与云 计算五大核心技术能力。依托核心子公司，上汽集团深入推进智能化领域布局，并 持续与相关领域外部企业开展战略合作。

电动化方面，纯电动、插电混与燃料电池并进。1）纯电动方面，三电系统持续迭 代，早期的荣威 Ei5、荣威 ERX5、荣威 MARVEL X 与名爵 EZS 等车型基于 E0 技术打造，飞凡（前身为 R 品牌）ER6 与飞凡 MARVEL R 采用 E1 代际技术， 2022 年 3 月上市的智己 L7 则采用了最新一代的三电技术。2）插电混方面，上汽 乘用车于 2021 年 1 月发布“3.0T 绿色澎湃动力”方案，提出“平价策略”的燃油 替代行业解决方案，加大对插电混技术的布局力度。3）燃料电池方面，公司具有 燃料电池量产车型，旗下捷氢科技持续推进燃料电池电堆和系统的技术开发工作， 已于 2021 年 10 月发布首个燃料电池电堆平台“M4 电堆平台”，以及基于该平台 的启源 M4H 燃料电池电堆与启源 P4H、P4L 燃料电池系统。

研究资源整合共享，成立上汽创新研究开发总院。2022 年 3 月 1 日，上汽集团宣布成 立上汽集团创新研究开发总院，创新研究开发总院将全面整合旗下五大信息技术中心 （软件、人工智能、大数据、云计算、网络安全）、乘用车技术中心、海外创新中心（英 国、以色列、北美）等优势资源，组建超万人自主研发人才队伍。同时，瞄准智己、飞 凡、荣威、MG 等自主品牌以及海外业务特点与需求，将将多种创新技术快速、有效“嫁 接”到不同的产品上，强力推动整车产品差异化研发和创新技术产业化落地。

新开发机制下自主品牌推新换代速度加快。从荣威与名爵品牌已公布的新车计划来看， 2022 年将推出多款全新车型，主力车型也将迎来换代。1）全新车型方面，聚焦主流市 场，探索高端新能源布局，持续贡献增量。基于 SIGMA 架构打造的 MG ONE 在 2021 年底上市α车型后接力推出β车型，定位紧凑型 SUV，价格为 9.98-12.98 万元；MG5 天 蝎座定位紧凑型轿车，主打年轻化“潮跑”，价格为 9.99-11.49 万元。燃油车荣威鲸与 油电混合车型荣威龙猫已开启预售，均定位紧凑型 SUV，预售价分别 16.68-19.28 万 元、12.58-12.98 万元。荣威 iMAX8 EV 与 RX9 级别更高，前者定位中大型 MPV，预 售价为 27.98-32.98 万元，打开荣威新能源在高端 MPV 市场的布局，后者定位为旗舰 级中大型 SUV。2）换代车型方面，主力车型 RX5 换代，有望重拾竞争力。公司基于 SIGMA 架构对主力车型 RX5 进行换代，燃油与插电混版本双擎齐发，在外观设计、动 力性能、智能座舱与智能驾控方面升级明显，车型竞争力将得到显著提升。

主力车型荣威 RX5 换代，燃油与插电混版本双擎齐发，有望提振销量表现。作为荣威 品牌的主力车型，RX5 将基于 SIGMA 架构迎来换代升级，在空间、动力、智能水平等 方面较现款车型有较大升级，重拾在同级别车型中的竞争力。

外观设计：较在售车型发生较大改变，采用了凤羽设计的前格栅，前格栅两侧分别 分布有 18 个 DRL 格栅灯模块，能实现交互功能。车身的长为 4655mm，宽为 1890mm，高为 1664mm（加装行李架后），轴距达到 2765mm，相较于现款车型 2708mm 的最大轴距，新一代车型的空间体验更佳，且在同级别竞品车型中同样 具备竞争力。

动力性能：搭载了上汽自主研发的第三代 1.5T 增压直喷发动机“上汽蓝芯 GS61 1.5T 发动机”，最大功率 138kW，最大扭矩 300N·m。插电混车型使用了全新一代 超级电驱 EDU G2 Plus，具备电机 2 挡与发动机 5 挡变速，电机挡位与发动机挡 位自由匹配，电机功率达到 180kW，可输出最高 270N·m 扭矩，整机效率高达 97%； 引入 IEM 智能能量管理系统，具备智能动力系统调节、智能电量管理与智能 HMI 提示等功能，帮助驾驶员根据路况调整驾驶状态，实现节能目的；综合续航里程提 升至 1050km，续航能力较现款车型有较大提升。

智能化：配备了全球首款 27 英寸 4K 全景智能交互滑移屏，屏幕打破了仪表屏与 中控屏的界限，可以实现左右 300 毫米的长距离移动移至副驾驶正前方；新车使 用高通骁龙的 8155 芯片，搭载了司南智驾系统与洛神系统，滑移屏具备智驾与智 享两种模式，满足主驾驶与副驾驶的空间场景需求。

MG MULAN 集新技术于一体，定位全球车型，打造新爆款。MG MULAN 定位紧凑型 纯电轿车，是首款基于上汽星云纯电专属系统化平台打造的车型，也是首款搭载魔方电 池的车型，以上汽整车技术底座与关键系统技术底座加码竞争力。在外观设计方面，新 车采用了偏向 SUV 设定的跨界设计，轴距达到 2705mm，尺寸在同级别车型中处于较 为领先的水平。在动力性能方面，百公里加速为 3.8 秒，转弯半径为 5.3 米，前后轴荷 比为 50：50，质心高度达 490mm，提供良好的驾驶体验。在续航表现方面，魔方电池 采用了“躺式电芯”布局，优化能效与电池寿命，实现零热失控，同时具备统一的快换 机构，能以临时换装高容量电池包的方式延长单次续航能力。作为全球车型，MG MULAN 的开发遵循欧洲 E-NCAP 碰撞测试五星安全标准，现已获得欧盟 ECE&EMARK 认证，将在中欧市场同步上市。（报告来源：未来智库）

独立运作，飞凡智己主攻中高端纯电市场

飞凡智己独立运作，自主品牌矩阵定位明晰。上汽乘用车旗下现有荣威与名爵两大品牌， 定位于主流价格区间。荣威旗下的 R 品牌于 2021 年 10 月底拆分，以飞凡汽车独立运 营，与 2020 年底成立的智己汽车分别主攻中高端与高端新能源车市场，助力上汽自主 品牌向上。上汽自主品牌矩阵定位进一步明晰，以主流市场为基发力高端化。

飞凡汽车：致力打造中高端新能源智能移动空间

2021 年 10 月，上汽集团公告将上汽乘用车分公司原有 R 品牌，由飞凡汽车以独立公 司的形式，以轻资产方式进行市场化运作。飞凡汽车定位于中高端智能电动车市场，依 托上汽集团一流的新能源三电核心技术、成熟的自动驾驶项目经验，为上汽创新转型发 展新能源汽车的重要推动力，有望推动上汽品牌实现向上进阶。

飞凡旗下现有三款车型：1）MARVEL R：中型纯电动 SUV，售价 22.98-26.98 万元； 上市于 2021 年 2 月，是前身 R 品牌旗下的车型；2）飞凡 ER6：紧凑级纯电动轿车， 售价 15.98-20.18 万元；上市于 2021 年 6 月，同属于前身 R 品牌旗下的车型；3） MARVEL R：中大型纯电动 SUV，是飞凡汽车独立运营后的首款车型，于 2021 年 10 月亮相车展，计划 2022 年下半年上市交付。

首款旗舰级车型，飞凡R7以极智科技诠释品牌形象。飞凡R7定位为极智高阶纯电SUV， 是飞凡品牌独立后打造的首款旗舰车型。

外观设计：车身长宽高分别为 4900mm、1925mm、1655mm，轴距 2950mm；采 用溜背设计，风阻系数为 0.238Cd，在同级别车型中较为领先；配备直列式激光照 明系统、贯穿 DRL 日行灯、贯穿 LED 尾灯；车门采用无框感应式设计，配备 6mm 双层夹胶降噪玻璃。性能表现：零百加速在四秒级别，最高峰值功率 400kW，最高峰值扭矩 700N·m。 长续航达到 600+km，拥有自研 QUICK CLICK 加固电池换电专利，最快换电时间 为 2.5 分钟。

智能座舱：配备了 43 英寸宽幅真彩三联屏，中控屏幕、副驾屏与仪表屏的尺寸分 别达到 15.05、12.3 与 10.25 英寸，且搭载高通骁龙 8155 芯片，具备千兆以太网， 能实现 5G 高速网络传输；同时配备全球首发量产的华为视觉增强 AR-HUD 平视 系统，具备实景导航、实时 ADAS 信息提示。

智能驾驶：搭载英伟达 Orin 超算力智驾芯片；采用 PP-CEM 像素级点云融合高阶 智驾方案，感知硬件达 33 颗，采用全天候、全场景、超视距与多维度的全融合方 案，提供自动辅助驾驶功能体验；搭载 LUMINAR1550nm 高规激光雷达，2 颗 4D 成像雷达，4 颗远距点云角雷达与 12 颗超声波雷达，摄像头数量达 12 个，具备 高精度定位系统与驾驶员状态监测系统（DMS）。

智己汽车：定位高端豪华智能电动品牌

全新用户型汽车科创公司，定位于高端豪华智能电动品牌。智己汽车成立于 2020 年 12 月，是由上汽集团、张江高科与阿里巴巴共同成立的全新用户型汽车科创公司。智己以 数据驱动、峰值体验与用户共创为特色，发布了 CSOP 用户数据权益计划，依托用户的 数据贡献优化自动驾驶技术。品牌定位于高端豪华智能电动车市场，与定位于中高端的 飞凡共同推进上汽自主品牌价值向上。

智己已公开亮相纯电轿车与 SUV 两款车型：1）智己 L7：中大型纯电轿车，售价 36.88- 40.88 万元；在于 2022 年 3 月份推出 Pro 版车型后，2022 年 4 月智己 L7 正式上市， 受疫情影响，将于 6 月中旬启动该全国用户首批交付。2）智己 LS7：中型纯电 SUV， 于 2021 年亮相车展，计划于 2022 年下半年开启预售并正式上市。

定位新世界驾控旗舰，首款车型智己 L7 性能与配置竞争力强。

外观设计：具备行政级轿跑车身尺寸，车长 5098mm，车宽 1960mm，轴距 3100mm。

性能表现：风阻系数仅为 0.21Cd，百公里加速 3.87 秒，百公里制动 32.69m，峰 值功率为 425kW，峰值扭矩达 725N·m；整车无线充电，电池容量达到 93kWh， 纯电续航为 615km；四轮转向全驱系统、WAE 威廉姆斯大师级底盘调校及电控智 能阻尼悬架保障了驾控体验。

智能驾驶：智能驾驶系统配备了 12 个超声波雷达、11 个高清感知摄像头、5 个毫 米波雷达与 2 个高精度定位单元，具备车辆召唤、高速领航、城市领航与代客泊车 全场景智能驾驶体验，能通过屏幕、声音、投影与安全带震动实时提醒驾驶状态。

智能座舱：搭载了多屏无界智能交互系统，具备 39 英寸巨幅智慧场景屏与 12.8 英 寸 AMOLED 2K 中枢屏；配备 22 个扬声器与 4 个麦克风；内饰材料环保级别高， 主副驾配备有按摩功能。

特色配置：配备 260 万像素的 DLP 光迹投影大灯，能够自定义车语、导航、警示 灯交互信息；配备 ISC 流光叠影前后交互灯，LED 数量超过 5000 颗；此外车顶 还搭载了 Carlog 智能车载摄像系统，具备 180°超广角，能够进行 4K 高清拍摄。（报告来源：未来智库）

展望：换代周期开启，智电转型与出海加速

全新开发机制赋能下，自主品牌迎来产品推新换代周期，销量有望持续提升。近年来， 上汽乘用车占上汽集团总销量的比例持续提升，由 2016 年的 5.0%提升至 2021 年的 14.7%，公司已将自主品牌定位为驱动公司增长的重要动力。随着荣威 RX5 等主力车型 的换代，以及以 MG MULAN 为代表的新车型的上市，自主品牌有望打造爆款产品，重 塑荣威与名爵品牌的竞争力，带动公司整体销量向上。

智电转型加速，带动品牌价值向上。2021 年上汽自主品牌新能源车型销量达 16.1 万辆， 占比达 20.1%，呈现明显提升状态；分结构来看，新能源车型以纯电动为主，2021 年 纯电动与插电混车型分别销售了 10.9 与 5.2 万辆，占新能源车型的比例分别为 67.8%、 32.2%。作为重要增长驱动，自主品牌将成为核心技术落地的重要载体，智电转型加速。 随着飞凡智己首款旗舰车型的上市放量，自主品牌将在新能源领域形成更为完善的布局， 新能源车型占比有望持续提升。

开发机制对标全球标准，看好出海业务持续贡献增量。SIGMA 架构面向全球市场，定 位于智能全球模块化架构。基于 SIGMA 架构打造的 MG ONE、MG MULAN 等车型的 安全标准对标全球最高星级，为出海奠定了良好基础。基于名爵品牌持续的海外布局基 础，在新开发机制对车型更新迭代速度、智能化与电动化水平的赋能下，自主品牌在海 外市场的核心竞争力有望得到增强，带动自主品牌出口加速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站

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